岁后全球中央银行在应对2008年全球金融危机时的经验表明了新的中央银行最后救助人政策的重要性。

帕特里克·博尔顿、健康黄海洲/文我们两位作者相识于30年前的伦敦经济学院（LSE）。考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，工作传统的白芝浩规则需要更新。

过去30年，多久合约理论、金融理论、金融危机理论等领域都取得了长足发展，我们也有幸参与其中。岁后日本经济20世纪90年代之后失去的30年的经历可见一斑。在伦敦经济学院，健康我们都曾有幸与查尔斯·古德哈特（CharlesGoodhart）、健康默文·金（MervynKing，后来曾任英格兰银行行长）、马赛厄斯·德瓦特里庞（MathiasDewatripont，后来曾任比利时中央银行副行长）、奥利弗·哈特（OliverHart，2016年诺奖得主）、马丁·黑尔维格（MartinHellwig）、清泷信宏（NobuhiroKiyotaki）、约翰·穆尔（JohnMoore）、申铉松（Hyun-SongShin）等就货币理论、国际金融和政策实践有过深入的交流、讨论与合作。

在面临金融危机时，工作这些国家无法靠增发本国货币（国家层面的股权增发）来偿付国家层面的内债（国内股权置换）。国家发行的货币可以用来为投资和消费融资，多久同时发行货币的成本是通胀，也是对现有货币持有者的稀释成本。

在我们的新货币理论中，岁后货币如何进入经济成了重要问题，岁后银行体系和资本市场从传统宏观经济学中的配角（甚至是可有可无的角色），变成了宏观经济舞台中的主角（甚至是明星），这也呼应了海曼·明斯基（HymanMinsky）的深刻洞见。

而有些国家在不断增发货币后，健康其经济长期衰退，通胀不断上升，货币持续贬值，甚至经济彻底崩溃。工作日本经济20世纪90年代之后失去的30年的经历可见一斑。

当一个国家的潜在投资机会无法靠银行和市场的融资来满足时，多久它应该考虑增发货币，以便为潜在投资机会提供融资，实现更好的经济繁荣。几个国家加入一个共同货币体系的好处是，岁后每个加入的国家在新的货币联盟中能够避免竞争性货币贬值带来的国内通胀，岁后而其成本则是每个加入的国家同时放弃了本国的货币主权，并把以本国货币发行的主权债（国家层面的股权）转换为以外币发行的主权债（国家层面的外债）。

按照传统的中央银行在危机时期的最后贷款人（LenderoftheLastResort，健康LOLR）救助法则（白芝浩规则，健康Bagehotrule），中央银行只对有流动性风险而非破产性风险的金融机构提供救助，要求其提供优质抵押品，并收取较高利率。如果利用新发行的货币来为新的投资机会融资，工作而且这些投资机会能产生正回报，则有利于对冲现有货币持有者的稀释成本，未必会引发通胀。

(责任编辑：嘉峪关市)